投資要點

核心觀點：上周煤炭指數上升3.4%，弱于滬深300上漲5.4%。動力煤，產地方面，陜西榆林、山西晉北以及鄂爾多斯等地煤價基本保持穩定。目前看，神府地區礦難影響煤礦最早也要在兩會后才能復產，對產地煤價形成支撐。港口方面，本周秦皇島Q5500K動力煤平倉價較上周下降1元/噸，主要受到下游采購需求減弱、部分貿易商倒掛幅度縮小想加快出貨影響。受發運成本倒掛改善影響，秦港庫存本周環比上升22萬噸至541萬噸。電廠方面，本周六大電廠日耗煤61.56萬噸/天，環比上升15.98萬噸/天，電廠庫存1720.86萬噸，周環比下降10.98萬噸。目前看，下游電廠庫存仍在較高水平，但隨著下游工廠逐步開工、終端需求上升預計對煤價形成支撐，港口煤價有望趨于穩定。焦炭，本周唐山地區二級冶金焦價格收于2065元/噸，周環比上漲100元/噸。近期環保限產力度再次趨嚴，唐山市日前已發布2019非采暖季限產政策，預計將對焦炭、鋼鐵產量均產生一定程度打壓；山西臨汾日前則將部分焦企采暖季限產時間延后至4月10日左右。庫存端，部分鋼廠采購積極性較高，焦炭訂單狀況良好，本周焦炭企業廠內庫存56.12萬噸，周環比下降9.91萬噸；國內樣本鋼廠（110家）焦炭庫存445.90萬噸，環比上升7.73萬噸。后續建議持續關注鋼廠需求及環保限產政策，焦炭價格存在上漲機會。焦煤，本周京唐港山西產主焦煤庫提價（含稅）收于1860元/噸，周環比持平；供給側，山西呂梁地區地方礦復產普遍晚于往年，當地主焦煤供應持續偏緊；山東地區近日主流礦井產量因井下問題受限。需求側，受焦炭價格上漲影響下游焦化企業有明顯補庫需求，且隨著進口煤政策趨嚴焦企詢價也較為頻繁。整體而言，煉焦煤價格預計繼續高位企穩。投資策略上，煤炭行業前期固定資產投資不足以及安檢等壓力預計會對2019年供給側產量釋放形成一定壓制，進口煤更多的是作為調控的手段，行業供給端韌性仍然偏強。經濟穩增長預計仍是2019年財政政策與貨幣政策的出發點，全社會融資水平相比2018年有望好轉，1月創新高的46400億社融規模增量也印證了這一點。2019年加大基建投資的方向是比較明確的，政策方面的調控有利于提升股票市場的估值水平。主要看好長協占比高或產量有增長的標的：陜西煤業、中國神華等，高彈性標的建議關注：兗州煤業，同時焦煤股建議關注：淮北礦業、潞安環能等，焦化股建議關注：開灤股份、山西焦化等。

行業要聞回顧：（1）陜西省1月原煤產量同比下降28.48%；（2）蒙華鐵路已進入鋪軌沖刺階段；（3）晉城市復產煤礦24座，產能4910萬噸；（4）臨汾市煤礦復產復建工作已于2月11日啟動；（5）湖北省2018電煤調入量創歷史新高。

國際煤價：動力煤價格穩中有漲，煉焦煤價格全面上漲。（1）截至2月22日，紐卡斯爾動力煤價格為94.66美元/噸，周環比上升3.85%。（2）截至2月22日，峰景礦硬焦煤價格212.00美元/噸,周環比上升3.16%。

國內煤價：港口動力煤價格漲跌互現，港口焦煤價格環比持平。（1）截至2月20日，環渤海動力煤指數574元/噸，周環比上升2元/噸；截至2月22日，秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于599元/噸，周環比下降1元/噸。（2）截至2月22日，京唐港山西產主焦煤庫提價收于1860元/噸，周環比持平；唐山二級冶金焦價格收于2065元/噸，周環比上漲100元/噸。（3）截至2月15日，無煙煤價格環比持平，噴吹煤價格環比持平。

國內庫存：秦皇島港庫存上升，6大電廠庫存下降；焦煤港口庫存下降，獨立焦化廠焦煤庫存下降。（1）本周，秦皇島港庫存541.00萬噸，周環比上升22萬噸，廣州港庫存252.00萬噸，周環比下降1.20萬噸。（2）六大電廠庫存1720.86萬噸，周環比下降10.98萬噸，日耗煤61.56萬噸，環比上升15.98萬噸/天，可用天數為27.95天，環比下降10.05天。（3）京唐港煉焦煤庫存128.00萬噸，環比下降6萬噸，獨立焦化廠（100家）煉焦煤總庫存822.00萬噸，周環比下降29.99萬噸。